Analýza XTB: Anthropic ide na burzu - rast ako z rozprávky, no s množstvom otáznikov

Tvorca umelej inteligencie Claude, americká spoločnosť Anthropic, zverejnil v pondelok prospekt pred vstupom na burzu Nasdaq. Aktuálne existuje viac ako 90 % pravdepodobnosť, že spoločnosť oznámi svoje IPO do konca tohto roka. Ak sa naplnia odhady médií, môže ísť o najväčšie IPO v histórii. Firma údajne cieli na valuáciu v rozmedzí 1,5 až 2 bilióny USD a chce od investorov vybrať 100 miliárd. Prvý pohľad do čísel firmy ukazuje rast, aký na trhoch vidíme len výnimočne, ale aj riziká, ktoré by investori nemali prehliadnuť.

Za prvý polrok tohto roka Anthropic utŕžil 16,3 miliardy dolárov, štrnásťkrát viac ako pred rokom. Ešte v roku 2023 boli jeho tržby len 41 miliónov, ide teda o naozaj impozantný rast. Takýto rast tržieb pri firme tejto veľkosti nemá v histórii burzy veľa obdôb. Dôležité je, že rastie aj kvalita biznisu: v druhom štvrťroku sa firma prvýkrát dostala do prevádzkového zisku a z bežnej činnosti už vytvára hotovosť.

Pozornosť pútajú aj titulky o strate vyše 80 miliárd dolárov, no ide najmä o účtovný paradox. Väčšinu straty tvorí precenenie konvertibilných dlhopisov, ktoré sa pri IPO premenia na akcie. Čím viac hodnota firmy rástla, tým vyšší záväzok musela podľa účtovných pravidiel vykázať. Nejde teda o peniaze, ktoré by firma minula. Pre súčasných akcionárov to však znamená, že sa ich podiel rozriedi. Ak zisk očistíme o tieto a ďalšie nehotovostné či jednorazové položky, zistíme, že firma na upravenej báze vyreportovala čistý zisk na úrovni 2,7 miliardy dolárov, čo je už oveľa pozitívnejšie číslo.

Za úspechom stojí najmä dopyt firiem. Až 80 % tržieb tvorí platba za skutočné využitie modelov, ktoré si firmy zapájajú do vlastných produktov, a pri ktorých sa platí za reálne využité tokeny. Zaujímavé je aj to, ako Anthropic využíva vlastnú technológiu: viac ako 90 % jeho kódu dnes píše samotný Claude. Kým počet zamestnancov sa od konca roka 2024 zvýšil päťnásobne, štvrťročné tržby až 86-násobne. Firma tiež uvádza, že jej existujúci firemní zákazníci jej teraz platia približne deväťnásobne viac než pred rokom.

Druhá strana mince je však rovnako výrazná. Vývoj umelej inteligencie si vyžaduje obrovské investície do čipov a dátových centier a firma sa k nim musí zaväzovať roky dopredu. Ak by dopyt nenaplnil očakávania, môže zostať s drahou kapacitou, ktorú nevyužije. Anthropic je zároveň závislý od Amazonu, Googlu a Microsoftu, ktorí sú jeho dodávateľmi a investormi, no aj priamymi konkurentmi.

Firma sama v prospekte priznáva, že tempo rastu bude klesať, dokonca na niekoľkých desiatkách strán popisuje aj rôzne iné riziká.

Spoločnosť tiež spomína, že umelá inteligencia môže byť existenčnou hrozbou pre ľudstvo, že sa u modelov objavujú nečakané schopnosti, že sa modely bránili vypnutiu a že prejavovali správanie, ktoré sa podobalo vydieraniu. Rovnako tak majú podľa prospektu firmy modely údajne schopnosti, ktoré môžu pomáhať pri vývoji chemických či biologických zbraní, a ochranné mechanizmy sú neúplné a už v minulosti sa ich podarilo obísť. ,,Som však toho názoru, že niektoré tieto tvrdenia môžu byť prehnané a firma nimi paradoxne straší preto, aby ukázala, aké mocné jej modely sú. To jej môže v konečnom dôsledku pomôcť v biznise, ale aj pri získavaní peňazí,“ hovorí analytik Tomáš Vranka.

Nezvyčajná je aj štruktúra akcií, ktorých bude dokonca päť tried s rôznymi ekonomickými a hlasovacími právami. Kontrolu si ponechajú zakladatelia a nezávislý trust, takže bežní akcionári nebudú mať na smerovanie firmy prakticky žiadny vplyv. Investor si tak kupuje podiel na zisku, nie hlas pri rozhodovaní.

Zostáva otázka ceny. Médiá hovoria o valuácii okolo dvoch biliónov dolárov. Pri súčasnom tempe tržieb by to bol približne tridsaťnásobok ročných tržieb, čo je aj na pomery rýchlo rastúcich technologických firiem veľmi veľa. Trh tak už dnes započítava pokračovanie mimoriadneho rastu na roky dopredu a priestor na sklamanie je malý.

,,Anthropic je bezpochyby najzaujímavejším IPO posledných rokov (možno s výnimkou nedávneho IPO SpaceX). Je však dobré oddeliť dve otázky: či je to výnimočná firma a či je to výhodná investícia pri každej cene. Na prvú otázku čísla odpovedajú presvedčivo, na druhú si bude musieť odpovedať každý investor sám,“ uzatvára analytik Tomáš Vranka.